國際油價將維持在適度較高水平，短期油價將會出現波動，但波動強度和幅度都將有所限制

文/孫竹

今年6月底到10月28日，西得克薩斯輕質原油期貨(WTI)和布倫特原油期貨(Brent)價格分別從102.9和112.6美元/桶的高點，下跌到81.6和86美元/桶，跌幅分別為21%和24%。這輪國際油價下跌的特點及原因是什么?未來油價走勢又將如何?

近十年來，國際油價整體維持高位，但出現了6次較明顯的下跌。總體看，近年來油價下跌頻次增加，幾乎一年一次;而且，最近這次是在油價還沒有達到之前三次最高水平就開始下跌，且下探幅度較深，已達到之前三次下跌的最低水平，說明這輪油價下跌的市場支撐力量明顯弱于之前三次，預示未來油價有平和放緩的變動態勢。

當前國際油價變動決定于現代原油市場體系中的價格機制�，F代原油市場機制是期現貨市場價格的決定以及相互間作用和影響的機制。這輪油價下跌的原因，既要分析現貨市場供求基本面的決定性作用，還要分析期貨市場對油價的短期影響。

目前，雖然國際原油現貨市場基本面仍維持緊平衡狀態，但供求結構正在發生重要變化。首先，國際原油市場供應仍在持續平穩增加。第一，美國頁巖油增產推動世界原油產量增加。2011年7月以來，世界原油產量增加了4%，主要與美國頁巖油快速增長相關;目前美原油產量占世界的比例已由7.2%提高到11%，其中頁巖油增產占10%。第二，美國原油產量增長減少了其原油的凈進口，改變了國際原油市場供求結構。2010年美國原油凈進口占世界42%，2014年已降至26%。第三，沙特等石油輸出國組織(OPEC)成員國原油供應總體平穩，但市場占有率近期由最高45%降至41.5%。這期間，2011年3月西方國家對利比亞軍事打擊，和2013年8月利比亞國內罷工，均導致該國原油產量銳減，由此產生的供應缺口，美國原油增產彌補了部分，其余，以減少世界原油庫存和OPEC剩余產能彌補，而沙特則保持產出穩定，沒有增加過多的產量，甚至還減少了產量。不過，總體看，盡管美國非常規油生產快速增長，但國際原油供應并未如人們想象的那樣，現貨市場仍為供不應求。

其次，國際原油消費需求仍存在缺口，但需求增長總體有減緩趨勢。第一，世界原油消費平穩增長，消費缺口仍存在。據英國石油公司BP統計數據，2008年以來，世界原油需求均超過當年原油產量，2011年缺口最大，為7500萬噸，缺口最小的是2008年，為700萬噸。第二，中國調整經濟結構，原油消費增長放緩。中國目前正大力發展低耗能的服務業，已取得成效，且目前經濟增長速度適度放緩，都降低了原油消費。中國原油消費增長已從2011年5.5%降至目前的3.8%。第三，美國提高能源使用效率，減少了原油消費。美國每萬美元GDP消耗的原油量，已從1980年的1.3噸，持續下降到目前的0.5噸。美國原油消費也從最高的2005年至今下降14.5%。OECD國家也基本如此，目前其原油消費量僅相當于1988年的水平，且還在緩慢下降。

除上述現貨原油市場供求基本面對油價長期走向的決定性影響之外，原油期貨市場金融屬性也將影響國際油價短期波動。通過分析原油期貨市場多空雙方操作，我們可以推斷油價未來短期變動趨勢。據美國商品期貨交易委員會(CFTC)公布數據，目前未結算WTI期貨合約達到150多萬個，遠高于2004年的50多萬個，市場聚集的資金量已大幅增加。今年7月1日至10月21日，市場未結算WTI合約量相比最高點減少30萬張，資金量減少17%，由于價格走向日趨明朗，市場投機程度有所下降;其中，投機交易商對沖了10.5萬張多頭合約(賣出)，同時又購買了6萬張空頭合約(賣出)，由此操作推斷，其對市場的認識是，油價仍存在小幅下跌的可能;與此同時，商業交易者則對沖了23萬張空頭合約(買入)，還對沖了3.5萬張多頭合約(賣出)，其對市場的認識是，油價可能已探底，未來油價可能上升，但也不排除小幅下跌的可能。綜合上述分析，我們發現，商業交易者做多(買入)的力量略大于投機者做空(賣出)的力量，油價將可能小幅上升。這種分析得到了證明，10月29日WTI和Brent各種原油期貨合約價格均小幅回升，如Brent2015年12月、2018年12月等期貨合約價格每桶上升0.8美元左右，WTI的2015年7月、12月期貨合約每桶上升0.3美元左右�？傊�，這次油價上升態勢應該比較平和，并會穩定一段時間。

此外，還有其他影響因素。如，過去3年美元指數已從70多升至90，美元升值帶來油價下行壓力。另外，油價波動的底線是生產成本。世界非常規油生產成本較低的是美國頁巖油85美元，俄羅斯極地石油生產成本則高達125美元。油價將不會長期低于80美元。

綜上所述，長遠看，隨著世界經濟增長加快，在現代原油市場體系下，國際油價將維持在適度較高水平，短期油價將會出現波動，但波動強度和幅度都將有所限制�！�(作者單位：中國石油大學工商管理學院)